Сукук — исламские облигации

Сукук часто называют исламскими облигациями, но это не совсем точно. Держатель обычной облигации даёт эмитенту в долг под процент, а владелец сукук получает долю в реальном активе или проекте и доход от него. Разбираем, как устроен инструмент, чем он отличается от облигации и что с ним происходит в России.

Что это такое

Слово «сукук» — множественное число от «сакк», то есть сертификат. Документ подтверждает, что его владелец имеет долю в конкретном имуществе, проекте или потоке платежей.

Отсюда главная особенность. По облигации эмитент должен вернуть номинал и проценты независимо от того, как идут дела. По сукук держатель получает то, что приносит актив: арендную плату, часть прибыли, доход от продажи. Если актив перестал приносить доход, выплаты снижаются.

Именно поэтому конструкция считается допустимой: доход связан с имуществом и риском, а не с самим фактом пользования деньгами.

Как устроен выпуск

1. Компания или государство определяет актив либо проект — здание, оборудование, инфраструктуру, партию товара.
2. Создаётся отдельная структура, которой этот актив передаётся.
3. Она выпускает сертификаты и продаёт их инвесторам.
4. Собранные деньги идут на покупку актива или финансирование проекта.
5. Инвесторы получают доход от актива по графику, а в конце срока — расчёт по условиям выпуска.

Ключевой момент — третий и четвёртый шаги. Деньги инвесторов вкладываются в конкретное имущество, а не выдаются в долг.

Виды сукук

Сертификаты различаются по договору, который лежит в основе:

• иджара — актив сдаётся в аренду, доход держателей формируется из арендных платежей; самый распространённый вид;
• мурабаха — в основе торговая сделка с наценкой;
• мушарака — совместное владение проектом с разделением прибыли и убытка;
• мудараба — одна сторона вкладывает деньги, другая управляет;
• истисна — финансирование изготовления или строительства объекта;
• салям — предоплата за товар, который будет поставлен позже.

От вида зависит, откуда берётся доход и как распределяются риски.

Чем сукук отличается от облигации

Разница не косметическая: она меняет положение инвестора. Держатель облигации — кредитор, держатель сукук — совладелец.

Кто выпускает сукук в мире

Инструмент широко используется в Малайзии, странах Персидского залива, Индонезии и Турции. Выпускают и государства — для финансирования инфраструктуры, и компании — для развития.

Отдельная область — «зелёные» выпуски, где привлечённые средства идут на проекты с экологическим эффектом. Требование связи с реальным активом здесь совпадает с логикой ответственного финансирования.

Что с сукук в России

Классические сукук в российском праве прямо не описаны: закон не знает такой ценной бумаги. Поэтому используется другой инструмент — цифровые финансовые активы, где можно закрепить право на долю в имуществе или на доход от него.

С 2023 года в ряде регионов действует экспериментальный правовой режим партнёрского финансирования, и участники рынка обсуждают выпуски, соответствующие нормам шариата. Практика пока формируется, а конкретные условия каждого выпуска стоит смотреть отдельно — общего стандарта нет.

Кто участвует в выпуске

Кроме эмитента и инвесторов в схеме обычно есть ещё несколько сторон, и по ним видно, насколько выпуск проработан.

Отдельная структура-держатель. На неё оформляется актив, и это не формальность: именно она отделяет имущество от остального бизнеса эмитента. Если дела компании пойдут плохо, актив под сертификатами не должен попасть в общую массу.

Управляющий активом. Кто-то должен сдавать склад в аренду, обслуживать оборудование, вести проект. Обычно это сам эмитент, и его вознаграждение оговаривается отдельно.

Шариатский совет. Группа специалистов, которая проверяет договоры и выдаёт заключение. Состав совета публикуют — по именам можно понять, насколько серьёзно относятся к соответствию нормам.

Оценщик и аудитор. Стоимость актива и отчётность по нему — то, из чего складывается доход держателей, поэтому независимая проверка здесь не лишняя.

На что смотреть инвестору

Наличие слова «сукук» в названии ещё ничего не гарантирует. Проверять стоит вот что:

• есть ли реальный актив и передан ли он структуре, выпускающей сертификаты;
• откуда доход — из аренды и прибыли или из фиксированного процента под другим названием;
• кто несёт убыток, если проект не пошёл;
• что происходит в конце срока — выкуп по номиналу превращает конструкцию в заём;
• есть ли заключение шариатского совета и кто в него входит.

Последний пункт особенно важен: разные школы оценивают отдельные конструкции по-разному, и добросовестные эмитенты публикуют мнение специалистов.

Как получают доход держатели

Порядок выплат описывается в условиях выпуска и обычно выглядит так: управляющий собирает поступления от актива, удерживает согласованное вознаграждение и расходы на содержание, остаток распределяет между держателями по их долям.

Периодичность бывает разной — раз в квартал, раз в полгода. Величина выплат плавает: при полной загрузке склада она одна, при простое — другая. Некоторые выпуски предусматривают резерв, из которого выплаты сглаживаются в слабые периоды, но и он пополняется из доходов актива, а не из обязательств эмитента.

В конце срока происходит расчёт: актив продаётся на рынке либо выкупается по заранее описанным правилам. Именно здесь чаще всего и прячут заём — если выкуп гарантирован по номиналу независимо от состояния актива, риск с инвестора снят, а значит конструкция перестаёт отличаться от облигации.

Чем сукук не является

Это не банковский вклад: доход не гарантирован. Не благотворительность: инструмент коммерческий. И не способ обойти запрет на риба — если выплаты фиксированы и не зависят от актива, перед вами облигация под другим названием.

Важно. Материал носит справочный характер и не является религиозным заключением или инвестиционной рекомендацией. В спорных вопросах фикха мнения учёных расходятся — по вашей ситуации обращайтесь к компетентным специалистам.

Читайте по теме

Обзор раздела Исламские финансовые инструменты: как они устроены Такафуль — исламское страхование Вакала — агентский договор в исламских финансах

Все статьи раздела «Исламские финансовые инструменты»